아크인베스트:스퀘어(SQ)와캐시앱(Cashapp)의잠재력_미국주식x미국개미

 

 

선요약 : 아크인베스트먼트의 벨류에이션 측정결과, 스퀘어(SQ)는 현재 176달러에서 2025년 주당 375달러로 상승할 것이라고 함.

 

 

스퀘어(SQ)의 캐시앱이 글로벌 선도 소비자금융서비스 제공업체가 될 수 있을 것으로 본다. 

만약 캐시앱(Cash App)이 오늘날 전통적인 은행 수준에서 미국 이용자층의 20%를 수익화할 수 있다면, 

판매업종의 성장으로 스퀘어(SQ)는 향후 5년 동안 연간 수익률 19%로 돌려줄 수 있을 것이며, 

 

 

아래는 아크인베스트가 가정한 사항이다.

단순성을 위해 스퀘어의 미국에서만의 기회에만 초점을 맞춘다. 

우리는 이 작품의 마지막 부분에서 다른 잠재적 성장 촉매를 묘사한다.
스퀘어의 판매자 사업은 2025년까지 연 19%의 비율로 거래 기반 매출이 증가하면서 계속 확대되고 있다.
캐시앱은 2025년 JP모건체이스, 뱅크오브아메리카, 웰스파고 등에서 발생한 

디지털 사용자당 평균 수익으로 '주요' MAUs인 7500만 월간 활성 사용자(MAUs)의 20%를 수익화한다.

2025년에 캐시앱은 추정된 7,500만 MAU의 20%인 "세컨더리" MAU를 절반으로 수익화한다.
스퀘어는 캐쉬 앱의 나머지 60%의 MAU를 수익화하지 않는다.
스퀘어의 중소기업 대출 계열사인 스퀘어캐피탈은 총 결제물량(GPV)의 비율을 2019년 2%에서 2025년 4%로 늘린다.
다른 Square 셀러 서비스는 2025년까지 거래 기반 수익과 동일한 19% 복합 연율로 성장한다.

 

하 뭔소린지 복잡하다... 일단 2025년까지 성장하는건 확실...

 

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캐시앱은 2013년 스퀘어 해커톤에서 나온 이후 아래와 같이 상당히 진화했다.

오늘날 캐시앱은 사용자들에게 직불카드, 직불카드, ATM 접속, 주식과 비트코인에 투자하는 플랫폼, 보상 프로그램, 미국에서 영국으로의 무료 이전, 스퀘어 판매자와의 통합 등의 뱅킹 서비스를 제공한다.

 

앞으로 캐쉬앱이 개인대출, 신용카드, 주택담보대출, 보험 등 기존 은행과 견줄 만한 다양한 서비스를 제공할 것으로 기대한다.

궁극적으로는 캐시앱이 기존 은행보다 훨씬 저렴한 비용으로 보다 우수하고 개인화된 사용자 경험을 제공할 것으로 본다.

더욱이 스퀘어의 판매자 생태계를 접목한 종합 디지털 월렛으로서 캐시앱은 오프라인과 온라인 상거래를 통합해 기존 은행과 챌린저 은행 모두를 구분할 수 있었다.

 

평균적으로 웰스파고, JP모건체이스, 뱅크오브아메리카는 활성 디지털 고객당 연간 약 880달러의 수익을 창출한다. 

고객의 작은 부분 집합에 묶인 순이자수익이 이 수익의 대부분을 차지한다.

이러한 수익률에 접근하기 위해서는 캐시앱이 1) 신제품 출시 및 수익화, 2)유저의 1차 소비자금융서비스 제공자, 3) 아마도 가장 중요한, 고소득 인구통계 제공의 3가지 과제를 해결해야 한다고 생각한다. 

이미 캐쉬앱은 1차 소비 중심지 역할을 목표로 소비자들에게 상품과 서비스에 대한 대폭적인 '부스트' 할인과 함께 대출금리 인하로 직불금을 가입하도록 유도했다. 

Square는 Cash App을 통해 로열티를 제공하고, Square 판매자가 Boost를 광고 플랫폼으로 사용할 수 있도록 하며, 

또는 Cash App 사용자와 Square 판매자 사이의 폐쇄 루프 거래를 표준 신용카드 처리보다 저렴한 비용으로 촉진하여 판매자 기반을 신규 Cash App 사용자를 위한 취득 채널로 사용할 수 있도록 함으로써 인센티브를 제공할 수 있다. 

 

판매자들은 더 많은 쇼핑객들이 캐시 앱을 통해 거래하도록 설득한다. 

캐쉬앱은 미국 내 모든 인구통계학적 그룹에 걸쳐 새로운 고객을 유치하기 위한 혁신적인 마케팅 전략도 활용하고 있다. 

캐시앱은 향후 5년간 복합연간 요금으로 사용자당 평균 매출(ARPU)을 지난해 25달러에서 2025년 260달러로 49% 증가시킬 것으로 본다.

 

2016년부터 2019년까지 두 개의 주요 수익원 즉, 즉석예금과 현금카드만으로 ARPU가 2.2달러에서 25달러로 연평균 82%씩 증가했다.

참고로 민간 도전자 은행인 Chime는 우리의 추정치에 따라 직접 예금 고객당 100달러의 수익을 창출했다.

아래 차트에서 우리는 10가지 현금 앱의 수익화 시나리오를 설명하고, 다른 모든 가정을 일정하게 유지하며, 그것들이 스퀘어 주가에 미치는 영향에 대한 우리의 예측을 제공한다. 

 

캐시앱 사용자들을 3가지 그룹으로 나누는데, 

기본 캐시앱 사용자들은 880달러의 ARPU(사용자당 평균 수익)로, 은행 고객들과 평균적으로 같은 비율로, 2차 캐시앱 사용자들은 절반인 440달러로, 무료인 캐시앱 제품만 사용하는 무통장 사용자들이다. 

우리는 또한 캐시앱의 월 7500만명으로 추산되는 월별 활성 사용자들이 2025년에 기본 사용자 20%와 부차 사용자 20% 그리고 무차별화되지 않은 사용자 60%의 세 그룹으로 나뉘어 평균 ARPU가 260달러라고 가정한다. 

 

예상 주가 변동은 캐시앱의 수익화 수준에 따라 크게 달라진다.

스퀘어의 예상 가격 목표는 세 그룹의 캐시 앱 수익화에 따라 결정된다. 

만약 1차 사용자와 2차 사용자가 각각 20%가 아닌 30%의 수익률을 낸다면, 그것의 가격 목표는 500달러에 근접할 것이고, 2025년 12월에 종료된 5년 동안 26%의 복합 연간 수익률을 제공할 것이다. 

1차, 2차 캐시앱 사용자들이 10%의 요금만으로 수익을 창출하더라도 스퀘어는 2025년 주당 약 250달러로 연간 10%의 수익률을 올릴 수 있다.

 

출처 : ARK Investment Management LLC, 2020

 

우리는 캐쉬앱의 P2P(Peer-to-Peer) 결제 네트워크와 관련된 네트워크 효과로 스퀘어가 전통적인 은행과 민간 은행 창업에 비해 유의미한 경쟁우위를 갖게 되었다고 본다. 

 

이전 백서에서 설명한 바와 같이, 캐시 앱의 P2P 결제 네트워크는 고객 구입 비용을 낮추고 유지율을 높인다. 

 

소셜 미디어와 피어투피어 결제 애플리케이션 양쪽 모두에서, 네트워크의 효용성은 네트워크에 있는 총 인원수의 지수 함수로 증가한다.

 

피어투피어 결제와 관련된 네트워크 효과는 10~15년 전 페이스북, 구글 및 기타 소셜 미디어가 누렸던 것보다 더 효과적일 수 있다.

 

중요한 것은 벤모와 캐시앱 사용자들이 부모와 조부모를 플랫폼에 초대할 수 있는 금전적 인센티브가 있다는 점인데,

이는 페이스북과 인스타그램이 출범할 때 없었던 인센티브다.

Square의 셀러 비즈니스: 뛰어난 가치 제안

혁신적인 신용 카드 '동글' 리더를 출시한 지 10년이 지난 지금도, 

스퀘어는 여전히 판매자들에게 최고의 가치 제안을 제공하고 있다. 

지난 10년 동안 신용카드가 상용화되었지만, 스퀘어는 소프트웨어 서비스 제품군과 함께 사업을 성장시키고 운영 자본에 접근할 수 있도록 하는 데 초점을 맞추었다.

소프트웨어 서비스는 2012년 이후 분기별 및 연간으로 측정된 코호트에 대한 스퀘어의 플러스 총 이익 보유에 의해 측정된 판매자 보유를 증가시킨 것으로 보인다.

 

더욱이 2019년 제프리스 조사에 따르면 스퀘어 페이먼트는 미국 중소기업계에서 인튜이트의 퀵북스에 이어 두 번째로 인기 있는 급여 소프트웨어다.

 

스퀘어는 2019년 2.7%였던 미국 범용카드 구매 물량을 5.5%로 두 배로 늘려 향후 5년간 19%의 연간 거래기준 수익을 올릴 수 있을 것으로 본다.

 

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추가 성장 기회

스퀘어가 가치평가 추출의 범위를 넘어 여러 성장 기회를 누릴 것으로 믿는다. 

 
판매자와 소비자 생태계의 융합

스퀘어는 소비자와 기업 모두에 실시간 프런트엔드 접속이 가능한 세계 유일의 기업 중 하나이다. 

스퀘어의 하드웨어와 소프트웨어는 판매 시점(POS)에 있는 기업과 캐시 앱의 P2P 네트워크로 소비자를 참여시킨다. 

이와는 대조적으로, 비자 신용카드는 수백만 명의 소비자와 상인에게 영향을 미치지만,

많은 제3자가 그 사이에 앉아 있어 비자가 소비자나 기업과 실시간으로 관계를 맺지 못하게 한다.

어느 시점에서는, 우리가 보기에, 스퀘어는 판매자와 캐시앱 사용자들 간의 직접 거래를 촉진하여 대부분의 제3자를 혼란에 빠뜨리고 단위 경제성을 최적화할 수 있을 것이다. 

오늘날, 스퀘어는 교환, 평가, 처리, 은행 결제를 포함한 수수료를 다양한 제3자에게 지불한다. 

 

예를 들어, 판매자 중 한 명이 50달러의 지불을 수락하면, 스퀘어는 1.47달러 즉 2.95%의 요금을 부과하지만, 구매 가치의 1%인 0.50달러만 순이익률로 유지한다. 

 

만약 그것이 중간 상인들을 배제하고 판매자와 캐시 앱 사용자들 사이에서 직접 지불을 용이하게 한다면, 스퀘어는 가격을 변경하지 않고 순 테이크 레이트 또는 낮은 가격과 대부분의 경쟁사들을 과소평가할 수 있다. 

 

후자의 시나리오에서, 스퀘어 셀러는 캐시 앱 거래의 수를 극대화하고 다른 카드 거래의 수를 최소화하여 사실상 캐시앱의 판매 대리인이 되는 동기를 갖게 될 것이다.

 

스퀘어는 또한 그들이 광고 플랫폼에 접속하여 캐시앱 판매 대리점이 되고, 매일 Boosts를 통해 할인 혜택을 받는 수백만의 소비자들에게 인센티브를 줄 수 있을 것이다.

언젠가 스퀘어는 스퀘어 온라인 스토어를 캐시 앱과 통합할 수 있게 되어, 캐시 앱 사용자들이 쇼파이의 숍 애플리케이션과 마찬가지로 스퀘어 셀러 상품을 검색하고 구매할 수 있게 되었다. 

 

그렇게 성공적으로 이루어지면, 스퀘어는 판매자들에게 부스트에 그들의 제품을 광고하거나 아마존의 스폰서 브랜드와 유사한 검색 결과에 대해 요금을 부과할 수 있다. 

 

궁극적으로, 우리는 캐시 앱이 전자상거래 플랫폼을 가능하게 하고 많은 새로운 수익 흐름으로부터 이익을 얻을 수 있다고 믿는다.

 

미국밖의 다른나라로의 스퀘어

우리가 보기에 스퀘어의 생태계는 셀러와 캐시앱 사용자 모두에게 엄청난 국제적 성장 잠재력을 가지고 있다. 역사적으로, 스퀘어는 독점적 기술과 긴밀한 파트너십을 구축하는 데 초점을 맞추었으며, 시장을 이해하는 데 시간을 할애했다. 이러한 체계적 접근방식은 향후 5년 동안 특히 유럽에서 배당금을 지불할 것으로 보인다. 

 

2020년 7월 스퀘어는 이탈리아어를 사용하는 고객 지원 직책을 모집하기 시작했고, 9월에는 캐시앱이 유럽 운영 매니저를 물색하고 있었다.

 

그러나 캐쉬앱은 유럽에 정식 출시하기 전에 올해 초 인수한 P2P 결제 스타트업인 파스(Price)를 활용해 유럽 시장에 대한 이해를 높일 것으로 보인다. 신흥시장에서는 아래에서 설명한 바와 같이 캐시앱이 비트코인을 활용할 수 있다.

그렇긴 하지만, 스퀘어는 캐나다, 일본, 영국, 호주 등 기존의 국제 시장에서 여전히 큰 기회를 가지고 있다. 예를 들어 호주의 경우 대형 은행들이 농촌을 떠나 스퀘어가 소규모 기관들과 파트너십을 맺고 남겨진 공백을 메울 수 있는 기회를 제공했다.

 

블록체인

잭 도시의 대중적인 지지를 받은 스퀘어는 2017년 캐시앱 사용자들이 비트코인을 사고 팔 수 있도록 했다. 

우리가 볼 때, 스퀘어는 탈중앙화된 네트워크인 비트코인과 가상화폐인 비트코인을 사용하여 향후 몇 년 동안 새로운 지역, 특히 아프리카에 진출할 것이다. 

Dorsey는 COVID-19가 기회를 놓치기 전에 올해 아프리카에서 시간을 보낼 계획이었다. 

캐시앱은 비트코인을 사용하여 아프리카와 다른 개발 도상국의 단편화되고 비효율적인 금융 인프라를 극복할 수 있지만 여전히 KYC(Know Your Customer)와 AML(Anti Money Laundering) 요구사항 및 기타 국경 간 규제 과제에 직면할 가능성이 높다.

게다가, 스퀘어는 비트코인 위에 있는 두 번째 레이어 애플리케이션인 라이트닝네트워크를 사용하여 캐시 앱 사용자와 스퀘어 판매자 사이의 거래에서 제3자를 분리할 수 있다.

라이트닝네트워크는 스퀘어에 추가적인 수익 흐름을 제공할 수 있다.

스퀘어는 또한 대차대조표상의 비트코인을 빌려줄 수도 있는데, 이것은 우리가 곧 블로그에서 논의할 기회다.

아마도 크립토어셋 전선에서 가장 중요한 것은 스퀘어 크립토(Square Crypto) 이니셔티브를 통해 장기적인 주주 가치를 구축할 수 있을 것이다. 

비트코인의 성공은 스퀘어의 성공이 될 수 있으며, 이는 비트코인 오픈소스 개발자와 마케터들에게 부여된 보조금이 장기적으로 스퀘어에 혜택을 줄 수 있음을 시사한다.

 

추가 크로스 셀링

캐쉬앱은 기존 은행보다 효율적인 교차판매로 베이스 케이스보다 훨씬 높은 ARPU를 달성할 수 있었다. 

기존 은행들이 창출하는 연평균 880달러의 ARPU를 캐시앱의 벤치마크로 활용하면 은행의 교차판매 능력을 과대평가하고 캐시앱을 과소평가할 수 있다. 

오늘날 금융 서비스의 소비는 소비자의 55%가 두 개 이상의 금융 서비스 제공업체와 관계를 맺고 있기 때문에 매우 세분화되어 있다. 소비자들이 평균 1.8개 금융 상품이나 서비스에 전념한 셈이다.

우리가 볼 때, 고객들은 금융 기관들 간의 관계를 다각화했기 때문에, 위에서 논의한 은행 ARPU의 880달러는 소비자 금융 서비스의 잠재적 가치 창출의 일부분이다. 

투자를 위한 찰스 슈워브나 로빈후드, 개인 대출을 위한 렌딩클럽, 모기지 대출을 위한 RocketMortgage와 같은 비은행 제공자들이 급증하고 있는데, 이는 소비자들이 위험을 다양화하기를 원하거나 은행들이 둘 이상의 상품이나 서비스에 사용자들을 설득할 수 없기 때문일 것이다. 

소비자가 신제품이나 서비스를 결정할 때 가장 많이 인용하는 이유는 요금이나 수수료에 따른 단순화 때문이다.

우리가 보기에 캐시앱은 효율적이고 효과적인 교차판매로 이어지는 개인적 관계를 구축하기 때문에 사용자에게 금융 서비스 업계에서 가장 비용 효율적이고 능률적인 상품과 서비스를 제공한다.  

 

결과적으로, 캐시 앱의 ARPU는 향후 5년 동안 베이스 케이스에서 모델링된 $260보다 배 이상 높을 수 있다.

 

 

#출처 : ark-invest.com/analyst-research

 

# 본 글은 주식 매수 매도 추천글이 아닙니다. 본 글에서 거론된 주식의 매수,매도는 투자자 본인의 판단이며 그 결과 또한 투자자 본인의 책임입니다.