선요약 : 룰루레몬 Lululemon (티커:LULU)의 2023년은 모멘텀이 계속되더라도 어려울수 있음
이익은 예상을 상회했지만 투자, 외환, 재고 인하 등으로 마진은 약세를 보였습니다.
지침은 그대로 유지되고 경영진은 경기 침체 시나리오에 대한 비상 계획을 수립했습니다.
거시적 배경이 점점 더 불확실해짐에 따라 재고가 높은 상태를 유지하고 비즈니스에 위험을 초래합니다.
코로나19로 인해 매장이 계속 문을 닫았기 때문에, 중국의 약세는 총 마진의 주요 걸림돌이었습니다.
Lululemon에 대한 1년 목표 가격은 $325이며, 이는 Lululemon이 현재 수준에서 상당히 가치가 있음을 의미합니다.
3Q22 결과 발표와 함께 이 기사는 회사가 어떻게 하고 있는지 확인하기 위해 결과를 더 자세히 살펴보는 것을 목표로 합니다.
제 생각에는 가치 평가가 모든 긍정적인 소식과 희소식을 통합했기 때문에 회사는 여전히 공정한 평가를 받고 있습니다.
이 회사는 애슬레저 시장에서 강력한 브랜드 자산을 보유하고 있으며 회사가 강조한 목표를 통해 비즈니스를 성장시키려는 경영진의 계획에서 알 수 있듯이 성장 스토리를 가지고 있다는 점에서 훌륭한 장기 투자입니다.
즉, 회사의 가치 평가가 타당하려면 회사를 잘 실행하고 이러한 목표를 달성해야 합니다.
그럼에도 불구하고 시장은 경영진이 성장 전략을 위해 설정한 이러한 목표에 따라 가격을 책정하고 있으며 내 생각에는 큰 수익을 제공하지 않습니다.
마진 약세에도 불구하고 소폭 하락
Lululemon의 2022년 3분기 EPS는 $2.00로 예상을 0.03달러, 가이던스 $1.90에서 $1.95를 상회했습니다.
수익은 전년 대비 28% 증가한 19억 달러로 컨센서스보다 3% 포인트 높았습니다.
매출 성장은 전년 대비 41% 증가한 강력한 국제 매출 성장에 크게 기여했으며 북미 매출은 전년 대비 26% 증가했습니다.
강력한 매출 성장은 대부분의 소매 업체에게 어려운 운영 환경에서 회사의 강력한 성과를 보여줍니다.
그러나 총 마진은 130 베이시스 포인트 하락하여 해당 분기의 70 베이시스 포인트 하락에 대한 컨센서스 기대치보다 60 베이시스 포인트 더 나빴습니다.
총 마진이 130bp 하락한 내역을 살펴보면, 유통 센터 및 공급망 투자 증가로 인해 총 마진이 70bp 하락한 반면, 40bp 하락은 높은 가격 인하 및 재고 충당금과 해외 교환으로 인해 총 마진이 60bp 하락했습니다.
고정 비용 레버리지로 인해 총 마진이 40bp 증가했습니다. SG&A 비용은 전년 대비 25% 증가했으며, 경영진이 계속해서 비용 관리에 신중을 기하고 회사의 장기 성장 기회에 전략적으로 투자함에 따라 컨센서스 기대치와 어느 정도 일치했습니다.
가이던스
가이던스에 대해 Lululemon은 4Q22 EPS가 $4.20~$4.30 정도로 컨센서스 $4.30에 다소 부합할 것으로 예상하고 있습니다.
분기 매출은 컨센서스 예상치 25%에 비해 22~25% 증가할 것으로 예상됩니다.
총 마진은 항공 화물 감소로 인해 10~20bp 개선될 것으로 예상되지만 프로모션 증가와 외환 역풍이 증가분을 일부 상쇄할 것으로 예상됩니다.
SG&A의 경우 경영진은 30~50bp를 활용할 수 있을 것으로 예상합니다.
2022년 전체 회계연도 동안 경영진은 EPS 범위를 $9.87에서 $9.97로 예상합니다.
이는 이전 가이던스인 $9.75~9.90보다 높으며 컨센서스 추정치인 $9.92는 범위의 중간에 있습니다.
총 마진은 100에서 140 베이시스 포인트 하락할 것으로 예상되며 이는 이전 지침인 100에서 130 베이시스 포인트 하락보다 약간 나쁩니다.
경영진이 수입 발표에서 말한 내용에 따르면 2023년에는 화물이 총 마진에 순풍이 될 수 있다고 생각하지만 팀은 계속해서 사업에 재투자할 것으로 예상합니다.
이것은 새로운 매장, 유통 센터 및 공급망에 대한 재투자의 형태로 제공됩니다.
전 세계적으로 불확실성이 증가함에 따라 경영진은 다양한 시나리오에 대한 계획을 세우고 글로벌 경기 침체가 구체화될 경우 비상 계획을 세웁니다.
재고가 높은 상태로 유지됨
이전 기사에서 언급한 바와 같이, 상승된 재고 위치는 전체 가격 비즈니스 모델에서 회사를 취약하게 만들 수 있으므로 Lululemon의 재고 위치를 계속 살펴봅니다. 재고 수준은 3Q22에 전년 대비 83% 증가했으며 매출은 전년 대비 28% 증가했습니다. 3Q19 수준과 비교할 때 재고는 해당 기간 동안 103% 증가한 매출 대비 +178% 증가했습니다.
경영진은 앞으로 4Q22 말 재고 증가가 2021년 대비 전년 대비 약 60% 증가율로 점진적으로 완만해질 것으로 예상합니다. 그들은 재고 증가가 2023년까지 점진적으로 둔화될 것으로 예상합니다.
중국에서의 리스크
중국의 매출 성장은 코로나19 조치의 결과로 경영진이 예상했던 것보다 약했습니다.
구체적으로 11월 마지막 주에는 중국에서 22개 매장이 문을 닫았는데, 컨퍼런스 콜 날짜는 2개 매장만 문을 닫았습니다. 즉, 11월 마지막 주에 Lululemon 매장의 99%가 중국 매장이 문을 닫았음에도 불구하고 문을 열었습니다.
더 많은 매장 폐쇄의 결과로, 이로 인해 영업 중인 매장의 강력한 실적에도 불구하고 2022년 3분기 지역 매출이 감소했습니다.
중국의 낮은 성장률은 중국 위안화와 관련된 외환 움직임과 함께 분기 총 마진도 낮아졌습니다.
Lululemon에 대한 추가 생각
3Q22에 대한 기대치가 일부 투자자에게 기쁨을 줄 수 있다고 생각하지만 회사는 계속해서 극복해야 할 어려운 장애물이 있습니다.
회사의 3년 매출 CAGR은 1% 포인트 하락한 27%로 감소했으며 지침은 3년 매출 CAGR에서 추가 1% 포인트 감속을 의미합니다.
누락된 총 마진은 회사에 단기적으로 압박을 가하는 반면, 3Q22의 83% 높은 재고 증가율은 2Q22 재고 증가 수준과 유사했습니다.
밸류에이션
Lululemon은 FY2023 P/E 32배, FY2024 P/E 28배에 거래되고 있습니다.
회사의 5년 EPS CAGR이 15%일 것으로 예상하므로 Lululemon이 제공할 것으로 예상되는 성장에 비해 상대적으로 비싸게 됩니다.
제 생각에는 회사가 거래하고 있는 현재 배수로 여러 확장이 부족하고 2023년에는 주식을 소유하는 것이 더 매력적일 촉매가 부족합니다.
또한 이것이 Power of Three x2 목표를 달성할 수 있다면 실현될 낙관주의와 강력한 성장을 반영하는 밸류에이션을 가진 회사의 전형적인 예라고 생각합니다.
결과적으로 현재 수준에서 Lululemon에 대한 위험 보상 기회가 상당히 균형을 이루고 있다고 생각합니다.
또한 Lululemon의 1년 목표 가격은 회사의 2023년 및 2024년 회계연도 EPS에 대한 예측과 PEG 비율을 1.3배로 가정한 325달러입니다. 이것은 현재 수준에서 2% 하락을 의미하며 결과적으로 Lululemon에 대한 중립 등급을 유지할 것입니다.
다시 말하지만, 긍정적인 뉴스의 대부분은 이미 주가에 반영되었으며 회사의 밸류에이션이 풍부하여 단기적으로 큰 수익을 올릴 가능성이 낮습니다.
위험
1.거시 경제 환경
오늘날 거시 경제 환경은 약하고 불확실합니다. 재고 포지션이 높다는 것은 불황이 닥치면 소비 심리가 나빠져 해당 제품에 대한 수요가 줄어들 위험이 있음을 의미한다.
2.국제 확장 위험
회사는 2026년까지 국제 비즈니스를 4배로 늘리는 목표를 설정했기 때문에 Lululemon이 북미 이외의 국제 시장에서 강력한 브랜드 이미지와 확장 전략을 복제하지 못할 위험이 있습니다.
3.남성 카테고리 확장
Lululemon이 남성 카테고리로 확장을 시도함에 따라 이 이니셔티브는 아직 성공적인 것으로 입증되지 않았으며 남성 비즈니스가 도약하지 않으면 비즈니스에 위험을 초래할 수 있습니다.
4.경쟁
Lululemon은 강력한 브랜드 이미지를 가지고 있지만 애슬레저는 시장에서 계속해서 빠르게 성장하는 분야 중 하나이며 신규 진입자와 NIKE(NKE)와 같은 대형 기존 플레이어를 끌어들이고 있습니다. 결과적으로 회사는 경쟁 환경에서 계속 관련성을 유지하기 위해 브랜드를 지속적으로 구축하고 시장에 새로운 혁신을 도입해야 합니다.
결론
나는 Lululemon의 풍부한 평가가 업계에서 가장 높은 것 중 하나이기 때문에 경영진이 야심 찬 Power of 3 목표를 달성할 것이라는 사실을 반영하고 가격을 책정하기 때문에 Lululemon이 계속해서 공정하게 평가되고 있다고 생각합니다.
즉, 회사는 단기적으로 위험에 직면하고 목표를 향한 실행은 현재의 불확실한 거시 경제 환경에서 위험을 초래합니다.
높은 재고 위치는 현재 환경에서 회사에 추가적인 위험을 초래한다고 생각합니다.
비록 사업이 최근 분기에 계속해서 강력한 모멘텀을 보였는데 이는 수요가 여전히 현재로서는 버티고 있음을 시사합니다.
Lululemon에 대한 나의 1년 목표 가격은 $325이며, 이는 주식이 공정하게 평가되고 위험 보상이 균형을 이룬다는 것을 의미합니다.
따라서 룰루레몬 주식에 대한 중립 등급을 유지하고, 보다 합리적이고 할인된 밸류에이션에 진입하려고 합니다.
#출처 : seekingalpha.com , businessinsider.com
# 반박시 선생님 의견이 맞습니다.
# 본 글은 주식의 매수, 매도 추천글이 아닙니다. 따라서, 본 글에서 거론된 주식의 매수, 매도는 투자자 본인의 판단이며, 그 결과 또한 투자자 본인의 책임입니다.
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