어도비(ADBE):높은 밸류에이션 배수에도 불구하고 저평가 된 이유_미국주식x미국개미

 

 

선요약 : 어도비Adobe(ADBE)는 해자가 넓은 업계 리더. 과거에 인상적인 성장을 보였으며 앞으로도 계속 그럴것. 현재 시장 상황에서 주당 $ 530의 내재 가치를 가질 것으로 추정.

 

 

 

Adobe Inc. (ADBE)는 다양한 제품을 보유한 기업입니다. 웹 구축에 사용되는 Magento와 같은 일부 제품은 리더보다 뒤처져 있습니다. 그러나 Photoshop과 같은 다른 제품의 경우 업계의 거물입니다. 이 회사는 과거에 대단한 투자가 된 명확하고 측정 가능한 경쟁 우위를 가지고 있습니다. 우리는 이러한 요소들이 앞으로도 계속해서 훌륭한 투자가 될 것이라고 믿습니다.

 

 

 

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산업 분석 및 포지셔닝

Adobe는 2022 년 1,180 억 달러의 TAM에서 2023 년까지 총 1,470 억 달러의 TAM (총 주소 지정 가능 시장)을 가질 것으로 예상했습니다.

이는 빠르게 성장하는 산업으로 보입니다.

이 회사는 TAM을 Creative Cloud, Document Cloud 및 Experience Cloud의 3 개 세그먼트로 더 세분화합니다.

 

Creative Cloud 세그먼트는 Photoshop과 같이 가장 잘 알려진 소프트웨어를 포함합니다. 회사의 제품 중 하나가 동사로 사용될 수있을만큼 인기가 높아질 때 회사가 리더가 아니라고 주장하기는 어렵습니다.

Photoshop은 지금까지 가장 널리 알려진 제품이지만 많은 기업이 의존하는 유일한 제품은 아닙니다.

Illustrator, InDesign CC 및 Premiere Pro와 같은 다른 제품도 산업 표준으로 간주됩니다.

 

창의적인 소프트웨어는 배우기가 어렵습니다. 대부분의 Adobe 제품과 경쟁 제품에는 유사하더라도 많은 시간이 걸리는 자체 학습 곡선이 있습니다. 이러한 장애물을 감안할 때 사용자가 모든 기능에 익숙해지고 작업을 효율적으로 수행 할 수있게되면 새로운 플랫폼으로 다시 시작하려는 생각에 낙담합니다.

 

이는 특히 마감일이 긴급한 많은 프로젝트를 진행하고 있으며 Adobe 제품에 대한 교육을 이미받은 직원이있는 대기업의 경우 특히 그렇습니다. 경쟁 업체로 전환하는 데 드는 비용은 Adobe의 가격 인상보다 훨씬 큽니다. 결과적으로 가장 저렴하거나 심지어 무료 대안에도 불구하고 가장 기꺼이 또는 마지 못해 더 높은 수수료를 받아들이는 것을 선택합니다.

 

이러한 이점을 인식 한 Adobe는 그래픽 디자인과 같은 분야에 관심이있는 사람들을 연결하기 위해 할인된 패키지로 학교와 학생을 대상으로합니다. 회사의 제품은 널리 사용되기 때문에 학생과 학교가 사용 방법을 배우고 가르치는 것이 합리적입니다. 또한 학생들이 이러한 기술을 갖춘 학교를 계속 졸업하므로 고용주는 이러한 기술을 계속 요구하는 것이 합리적입니다. 이것은 회사에 선순환을 만들어 내고 제품에 대한 수요를 지속적으로 유도합니다.

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출처 :  투자자 프리젠테이션

 

 

대부분의 미국에서 채용 공고는 필수 기술로 Adobe 또는 그 제품이라는 이름으로 명시 적으로 언급되었습니다. 그렇지 않은 몇 가지는 거의 길이가 매우 짧은 모호한 채용 공고였습니다. 우리 관찰의 강력한 일관성을 감안할 때이 패턴이 다른 모든 상태와 페이지에서 계속 될 가능성이 높다고 가정하는 것이 합리적입니다.

 

또한 Adobe는 회사가 최적의 기능을 수행하는 데 필요한 대부분의 또는 모든 제품이 제품에 포함되도록하기 위해 많은 투자를 해왔습니다. 이것은 아래 스크린 샷에 따라 작동하는 것으로 보입니다.

 

출처 :  투자자 프리젠테이션

 

 

보시다시피, 3 개 이상의 제품을 보유한 상위 100 대 고객의 수가 2015 년 61 %에서 2020 년 93 %로 증가했습니다. 이는 기업이 경쟁 업체로의 전환을 꺼리고 있다는 개념을 더욱 강화합니다. 대신 가장 큰 고객은 Adobe 제품에 더욱 의존하고 있습니다. 이로 인해 다른 두 세그먼트 인 Experience Cloud와 Document Cloud가 성장했습니다.

 

※어도비 클라우드 관련 참고자료 : designerjob.tistory.com/55

어도비(Adobe), 재택근무중에도 그래픽 공동작업 가능

 

 

 

특히 Experience Cloud 세그먼트가 가장 흥미롭습니다. 기업이 고객 (따라서 이름)을위한 최고의 경험을 만드는 데 집중할 수 있도록 마케팅 및 분석 소프트웨어에 중점을 둡니다. 이 세그먼트는 세 세그먼트 중 가장 큰 TAM을 갖지만 두 번째로 큰 수익 동인입니다. 이 부문은 광고 및 미디어 콘텐츠 제작에 사용되는 소프트웨어 개발에서 강력한 명성을 쌓아온 회사에게 자연스러운 진보처럼 보입니다.

 

또한 Adobe의 경쟁 우위는 수익성 마진에 반영됩니다. 아래 이미지는 전체 기술 부문에서 회사의 수익성 순위에 대한 개요를 제공합니다 (OTC 주식 제외).

 

 

출처  : Finbox

 

출처  : Finbox

 

출처  : Finbox

 

 

 

 

 

총 이익 마진, ​​ROIC 및 잉여 현금 흐름 마진의 경우 Adobe는 각각 25 위, 22 위 및 13 위를 차지했습니다.

 

이는 특히 순위가 더 높은 대부분의 회사가 경쟁자도 아니며 마스터 카드 (MA)가 세 가지 지표 모두에서 더 높은 순위를 차지하는 유일한 회사라는 점을 고려할 때 인상적입니다.

 

이는 Adobe가 매출의 17 %를 연구 개발에 투자한다는 사실에도 불구하고 이는 부문 평균 인 9.9 %보다 높은 수치입니다.

 

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성장의 카탈리스트(촉매)

Adobe의 주요 성장 촉매는 업계 전체의 성장입니다.

클라우드 컴퓨팅으로의 이동과보다 효율적인 워크 플로우 프로세스에 대한 요구는 계속해서 업계의 부진으로 작용하고 있습니다. 회사의 각 부문은 총 시장과 마찬가지로 계속 성장하고 있습니다. 2021 년 예상 매출 150 억 달러로 TAM이 2023 년까지 1,480 억 달러에 도달하면 회사는 성장할 여지가 충분합니다.

 

또한 회사의 가장 큰 성장 동력이 Experience Cloud 세그먼트가 될 것이라고 믿습니다. 3 개 세그먼트 중 가장 큰 것으로 예상되며 현재 Creative Cloud 세그먼트에 비해 절반의 수익 만 창출합니다. Adobe는 최고의 크리에이티브 소프트웨어 개발자라는 명성을 활용하여 고객 경험을 최적화하는 데 특화된 플랫폼으로 비즈니스를 유치 할 수 있다고 믿습니다. 이미 언급했지만 다시 강조하고 싶은 것처럼 Creative Cloud 제품은 이미 마케팅 및 미디어 콘텐츠 제작에 사용되고 있습니다. 따라서 기존 고객에게 교차 판매하거나 신규 고객을 유치하는 데 많은 시간이 걸리지 않을 것 같습니다.

 

또한 Adobe의 해자는 특히 대기업의 경우 심각한 대안이 없기 때문에 시간이 지남에 따라 가격을 계속 인상 할 수 있습니다. 소비자들 사이에서 그다지 인기는 없지만 너무 탐욕스럽지 않는 한 계속해서 벗어날 수 있습니다.

 

 

 

벨류에이션

많은 사람들이 Adobe의 18.6의 배수를 지적하고 주식이 과대 평가되었다고 조기에 선언합니다.

그러나 Adobe는 연간 1 억 달러의 현금 소진이있는 최근 IPO가 아니기 때문에 주식을 더 자세히 살펴볼 필요가 있습니다. 수십 년 동안 존재 해 왔으며 강력한 잉여 현금 흐름을 창출하는 확고한 리더입니다. 뿐만 아니라 수익과 FCF가 모두 성장하고 있으며 계속 성장할 것으로 예상됩니다. 따라서 우리는 그것을 정당하게 평가하기 위해 DCF를 실행해야합니다.

다음 가정을 바탕으로 공정 가치는 주당 약 530 달러로 추정됩니다.

 

할인율

• 한계 세율 : 28 %

• 부채 비용 : 2.6 % (1.87 % 세후)

• 2 년 주간 베타 : 0.8

• 주식 위험 프리미엄 : 5.2 %

• 무위험 비율 : 1.2 %

• 자기 자본 비용 : 5.36 %

• 가중 평균 자본 비용 : 5.29 %

 

매출 성장

매출의 기본 성장률은 다음과 같이 계산했습니다.

• 평균 5 년 수익 재투자 비율 X 평균 5 년 수익 대 투자 자본 비율.

• 자본 지출로 계산 된 재투자 비율-유지 자본 지출 + 순 운용 자본 변경 + 인수 + 순 R & D.

• 투자 자본은 비 현금 운전 자본 + 장기 자산 + 자본화 R & D로 계산됩니다.

• R & D를 자본화하여 5 년에 걸쳐 상각했습니다.

• Greenwald 방법을 사용하여 계산 된 유지 보수 자본.

 

결과는 다음과 같습니다.

16.98 % x 110.47 % = 18.75 %

 

이는 2021 년 Adobe의 예상 매출 성장에 매우 근접하며 기대치를 약간 상회 할 것입니다. 회사의 품질을 고려할 때 이것은 쉽게 달성 할 수 있다고 믿습니다. 그럼에도 불구하고 2021 년에 대한 Adobe의 추정치를 사용하든 우리 자신의 추정치를 사용하든 전체 평가에 중요한 차이를 만들지 않습니다.

 

부채 및 잉여현금흐름 추정

Adobe의 마진 및 부채 대 EBITDA 비율은 지난 5 년 동안 상당히 안정적이었으며 평균은 다음과 같습니다.

• EBITDA 마진 : 34.5 %

• EBITDA에 대한 부채 : 1.0x

• 잉여현금 흐름 마진: 31.49 %

 

   

 

추정치  

 

출처 : seekingalpha

 

 

DCF 모델은 주로 무위험 비율의 영향을받는 할인율의 변화에 ​​매우 민감하다는 점에 유의해야합니다. 항상 변하기 때문에 Adobe는 무위험 비율이 1.4 % 미만인 반면 Adobe는 주당 $ 498로 저평가되어 있습니다. 무위험 이자율이 낮을수록 밸류에이션이 높아집니다. 예를 들어, 무위험 비율이 1 %로 떨어지면 Adobe는 주당 $ 566의 가치가있을 것으로 추정합니다.

 

 

리스크

업계 리더 임에도 불구하고 Adobe는 치열한 경쟁에 직면 해 있습니다. 결과적으로 회사는 경쟁사보다 앞서 기 위해 지속적으로 기술을 개선해야합니다. 그렇게하지 않으면 결국 더 많은 고객이 플랫폼에서 마이그레이션 할 수 있습니다.

 

또한 Adobe가 계속 가격을 인상함에 따라 불만족스러운 고객 수도 증가 할 것입니다. 인터넷은 회사를 겨냥한 불만의 댓글로 가득 차있다. 이로 인해 애호가와 소규모 프리랜서가 다양한 대안을 모색하게되었으며 대부분은 무료입니다. Adobe가 봉투를 너무 멀리 그리고 너무 빨리 밀면 일부 대형 고객이 다른 곳을보기 시작할 위험이 있습니다.

 

더 나쁜 시나리오는 회사가 정부 개입에 직면하게 될 수 있습니다. 그러나 우리는 이와 같은 상황이 발생할 가능성이 거의 없으며 걱정할 것이 없다고 생각합니다.

 

 

 

결론

높은 가격에도 불구하고, 그것이 창출 할 수있는 잉여현금 흐름의 양은 실제로 회사를 저평가 영역에 놓이게합니다.

넓은 해자 덕분에 Adobe는 대부분의 경우 전환 비용이 훨씬 더 높기 때문에 계속 가격을 인상 할 수 있습니다.

또한 심각한 대안의 수가 제한되어 있으며 고급 요구 사항이있는 사용자는 필요한 모든 기능을 찾지 못할 수 있습니다.

어도비는 의심 할 여지없이 과거에 주주들에게 보상을 해왔으며 앞으로도 계속 그렇게 할 것입니다.

 

 

#출처 : seekingalpha.com

 

 

# 본 글은 주식 매수 매도 추천글이 아닙니다. 또한, 단순한 정보 정리를 위함이며, 투자 권유를 위한 글은 아닙니다.

# 본 글에서 거론된 주식의 매수, 매도는 투자자 본인의 판단이며, 그 결과 또한 투자자 본인의 책임입니다.